煤炭市场行情回顾

  在判断5月份煤炭价格走势之前，我们先回顾一季度煤炭市场行情。一季度，煤炭市场总体呈现“供应宽松、价格承压”的运行特点。国内原煤产量持续增长，煤炭进口略有下降，煤炭供给整体宽松。宏观经济运行起步平稳，非化石能源出力较好、房地产开发投资大幅下降等，煤炭消费整体偏弱。煤炭供需相对宽松，全社会煤炭库存保持高位，煤炭价格持续下跌。

  5月煤炭行情走势具体分析：

  供应测分析

  国内生产：煤炭产量有望保持增长。一季度，我国煤炭供应延续稳中有升态势。作为传统的煤炭主产地的“三西”地区，原煤产量仍位居前三甲，特别是内蒙古原煤产量创历史新高，也是全国各省月度产量中的新高，超越山西再次居全国首位。重点省区来看，山西有望延续恢复性增长态势。今年以来山西省坚决稳定煤炭产量，一些地级市甚至提出“以量补价”策略，全力推动煤炭生产。新疆煤炭产量持续释放。新疆将加快建设大型煤炭供应保障基地，大力发展煤电煤化工产业，拓展疆煤外运通道，扩大疆煤外运规模。在区内外煤炭需求快速增长局面下，新疆煤炭产量有望快速增长。

  进口方面：煤炭进口可能下降。一季度我国进口煤炭同比降0.9%，进口量快速增长势头得到遏制。国内来看，今年我国煤炭产量保持增长，煤炭供应保障能力持续增强，随着煤炭供需形势趋于平稳，我国对进口煤的需求可能会减弱。国际方面，4月11日，印尼政府颁布了两项与煤炭和矿产采矿权税收以及非税国家收入相关的法规，将于今年4月26日生效。根据此次颁布的新法规，煤炭相关采矿权税率将依据发热量和开采方式的不同，采用累进式税收政策，并与印尼政府发布的煤炭参考价（HBA）相挂钩。后期来看，在国内煤炭市场供应充足、进口煤价格优势不足、叠加印尼等主要煤炭出口国出口政策调整等因素拖累下，国内煤炭进口量或仍存继续下降可能。

  需求侧分析

  宏观方面

  宏观经济方面：2025年一季度，存量政策和一揽子增量政策持续发力显效，科技创新、转型升级稳步推进，经济运行起步平稳，发展向新向好。一季度，我国国内生产总值同比增长5.4%，比上年全年上升0.4个百分点，经济开局良好。但面对日趋复杂严峻的外部环境，二季度我国经济面临着不小的压力，但在锚定全年经济社会发展目标的前提下，预计国内宏观政策对冲步伐会进一步加快，财政政策和货币政策也将在二季度进一步双向发力，支撑经济平稳增长，我国经济将保持较强韧性。

  房地产市场延续止跌回稳走势。2025年一季度房地产市场关键指标降幅普遍收窄。一季度，全国新建商品房销售面积下降3%，比1-2月份降幅收窄2.1个百分点；销售额下降2.1%，比1-2月份收窄0.5个百分点。从数据变化趋势看，房地产市场销售端的降幅大幅收窄，但新开工与竣工仍处于深度下行区间，1-3 月新开工、施工、竣工面积分别下降24.4%、9.5%和14.3%，房地产开发投资降幅低于10%的水平，房企开发投资信心仍在底部徘徊。

  基建投资有望维持较高增长。今年以来，重大项目进展不断，项目资金加快落地。一季度基础设施投资增长5.8%，比上年全年加快1.4个百分点，较今年前两个月增速（5.6%）也略有增长。前瞻地看，随着外需承压，基建投资托底经济的重要性提升，扩投资政策或进一步加码，基建投资或维持高速增长，有助于支撑煤炭需求。

  出口有一定韧性，也面临较大挑战和压力。一季度我国按美元计出口同比增长5.8%，与去年全年增速大致持平，实现贸易顺差2730亿美元，大幅高于去年同期。美国加征关税扰乱全球贸易市场秩序，但贸易商加紧抢出口，使得一季度出口并未失速，净出口继续发挥较强支撑作用。但是，4月伊始，美国“对等关税”的重锤便落了地，其加征关税幅度远超预期。此后，美国多次对关税政策进行调整，对华加征关税税率不断提高，目前累计加征关税税率已达145%，部分商品的累计关税税率更高达245%。这将会给我国外贸带来直接的冲击和影响。

  主要耗煤行业：用煤需求走势整体偏弱。电煤需求可能有所回落。二季度是我国电煤消费传统淡季，5月气温回升，居民用电负荷减弱，叠加水电、新能源发电量增长，火电需求持续低迷；工业用电支撑不足，部分行业出口预期下滑，进一步抑制煤炭消费。钢铁行业用煤有需求保持平稳。传统建筑钢材用煤需求受房地产持续低迷影响仍显疲弱，但基建投资加码和制造业升级对钢材需求的拉动作用正在显现，特别是装备制造、汽车、家电等行业对钢材的需求增长，部分弥补了建筑钢材下滑的缺口。建材行业用煤需求有改善迹象。一季度，全国水泥产量同比下降1.4%。降幅较1-2月收窄4.3个百分点，较去年一季度大幅收窄10.4个百分点。其中，3月份全国单月水泥产量同比增长2.5%。基建领域专项债提前发力支撑资金需求，持续推动基建投资对水泥需求的拉动。后期基建投资保持较高增速以及天气回暖施工旺季来临，对水泥等建材需求形成一定支撑。地产新开工仍处于下行区间，但在政策作用下，房地产市场继续延续止跌回稳走势，地产领域水泥等建材需求下降趋势有望逐步减缓。化工用煤需求有望增长。随着新型煤化工项目陆续投产，煤制烯烃、乙二醇等高端化工品产能持续释放，对优质化工煤的需求形成有力支撑。

  综合分析

  综合分析，5月国内煤炭生产仍将保持高位，进口煤量虽小幅收缩，但整体供应充足。港口库存持续累积，贸易商挺价意愿降低。而大秦线检修结束后，运力恢复可能加速港口库存攀升。夏季渐近，或刺激电厂补库需求提前释放，其次，建材、化工等领域的复苏进度值得期待，预计价格可能在迎峰度夏等节点出现阶段性反弹，但考虑到当前全社会库存，预计涨幅较小且涨势持续时间较短。总体而言，在多重因素影响下，特别是煤炭供需宽松格局下，煤价或短期波动但仍将延续弱势震荡态势，甚至有进一步下行的可能。